上游材料股研究框架

SKILL.md

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name: upstream-material-analysis
description: 上游材料股研究框架。对不直接面向终端的上游材料公司（铜箔/衬底/晶体/树脂/玻纤/载板基材等）进行系统化深度分析。用于：(1)梳理上游材料在产业链中的位置和传导路径，(2)量化供需格局和价格弹性，(3)测算材料放量对标的公司利润结构的影响，(4)对比同赛道竞争者形成投资判断。触发词：上游材料分析、材料股研究、供应链上游、卡脖子材料、国产替代材料、铜箔分析、衬底分析、载体铜箔、InP衬底、铌酸锂。
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# 上游材料股研究框架

## 适用范围

铜箔、InP衬底、铌酸锂晶体、玻璃基板、树脂、玻纤、载板基材等**不直接面向终端模块/设备厂**的上游材料股。

核心特征：在产业链中隔了至少一层中间商（CCL/载板/封装厂），需要穿透传导链才能评估终端需求对标的公司的影响。

## 研究流程（6步）

### Step 1：画清传导链（5分钟）

确定标的在产业链中的精确位置：

```
原料 → [研究标的] → 下游客户A → 下游客户B → 终端应用
```

**核心问题清单**：
- 标的在链条第几层？离终端越远，价值量传导越衰减
- 是"通用材料"还是"卡脖子材料"？（被替代的难度）
- 有无**技术路线切换**导致的硬性需求？（如1.6T→mSAP→载体铜箔）
- 终端客户（如英伟达/谷歌）对材料有无报备认可流程？（壁垒信号）

### Step 2：供需格局判断（10分钟）

| 检查项 | 好信号 | 差信号 |
|--------|--------|--------|
| 全球供给集中度 | CR1>50% | 分散竞争 |
| 龙头扩产意愿 | 克制/慢扩 | 激进扩产 |
| 龙头涨价动作 | 已涨价 | 降价竞争 |
| 国产替代窗口 | 有（技术可行+成本低） | 无 |
| 认证周期 | 长（壁垒高） | 短（易替代） |
| 供需缺口时点 | 1-2年内可见 | >3年 |

**四条件共振 = 强信号**：龙头垄断 + 主动涨价 + 克制扩产 + 需求爆发。

### Step 3：量价测算（最关键，20分钟）

读取 `references/pricing-model.md` 获取详细测算模板。

核心公式：
```
终端产品出货量 × 单位材料用量 × 良率修正 = 材料总需求
标的市占份额(%) × 总需求 × 售价 = 标的材料营收
× 净利率 = 材料利润贡献
÷ 当前总利润 = 利润增量占比
```

做**保守/中性/乐观/激进**四个情景。

### Step 4：客户验证与替代优先级

**扒客户的方法**：
1. 公司互动平台/投资者调研纪要（最直接）
2. 下游CCL/载板厂电话会口径
3. 行业展会同台对比
4. 雪球/专家会纪要（二手，需标注来源可信度）

**国产替代优先级排序**：不同终端应用对良率/精度要求不同，国产通常先从要求较低的场景切入，再逐步向高端渗透。明确标的当前处于哪个阶段。

### Step 5：多空辩论 + 对比标的

找2-3个同赛道可比标的，从四个维度对比：

| 维度 | 说明 |
|------|------|
| **纯度** | 高端材料占总营收比例（越高弹性越大） |
| **财务** | 负债率、现金流、盈利状态 |
| **技术进度** | 产品代次、客户认证、量产状态 |
| **估值** | PE/PB，结合利润弹性情景 |

核心输出：**选A不选B的差异化理由**。

### Step 6：沉淀输出

每研究完一个标的：
1. **stock-profile文件**：一句话定位/核心卡位/数据快照/量价测算/多空辩论/待办清单
2. **产业链图**：更新到supply-chain或独立的行业文件
3. **方法论案例**：作为下次研究的参考

## Reference文件指引

| 需要... | 读哪个文件 |
|---------|-----------|
| 量价测算详细模板+情景分析公式 | `references/pricing-model.md` |
| 载体铜箔案例（完整研究过程） | `references/case-carrier-copper-foil.md` |

## 关键纪律

1. **事实与推算分开**：公告原文=事实；专家会/券商=二手，必须标注来源
2. **不编数据**：找不到量/价数据时标注"待查证"，不凭印象给数字
3. **先查一手再搜二手**：巨潮公告/互动平台 > 券商研报 > 雪球/专家会
4. **认证周期 ≠ 放量时间**：通过认证是起点不是终点，放量节奏需独立判断
5. **对比标的必做**：单标的研究容易自嗨，至少找2个可比公司对照